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    　　中煤能源(行情,问诊):跌破净值，价值显著被低估

    类别：公司研究 机构：海通证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：朱洪波 日期：2013-11-15

    2013年PB仅有0.8倍，跌破净资产，行业内最低，价值被严重低估。

    尽管市场对公司加大煤化工投资心存疑虑，但这种担心在当前被过度反应，公司是行业内煤炭赋存条件最好的生产商之一。

    服务商煤炭禀赋好、毛利率50%、后续仍有增长。即便在当前煤炭价格低迷情况下，中煤能源自产商品煤毛利率仍有50%，这得益于良好的自然禀赋。其中成熟的平朔矿区产量占76%，拥有4对产量超过2000万吨的矿井，拥有成本优势。乡宁矿区的王家岭600万吨焦煤矿在2013年投产，吨净利接近200元。公司另有新疆2对矿井、黑龙江1对矿井在建，煤炭产量仍在逐年增加。中煤能源拥有便捷的铁路运输，相比主要竞争对手中国神华(行情,问诊)，中煤能源更加接近煤炭消费地，具有显著的运输距离优势。

    中国最大的煤炭机械生产商、市占率高。主要生产包括刮板运输机、液压支架、采煤机、刨煤机、转载机、破碎机及矿用电器等产品，在多个产品上拥有很高的市场占有率，中高端电机占有率69%，中高端刮板输送机56%，中高端采煤机30%。

    煤炭机械的营业收入约80亿元左右，毛利率约23%，对整个中煤能源的盈利贡献有限，未来煤机业务规模维持现状。

    限制煤焦化、发展新型煤化工。公司现有的煤化工主要是焦炭，因价格下跌，持续亏损，近年来公司已经处置了大批焦炭产能，当前剩余约200万吨规模。新型煤化工包括煤气化(行情,问诊)制醇醚燃料、煤气化制烯烃、煤液化等，公司通过银行借款、发行债券等方式筹集资金建设新型煤化工项目，包括60万吨甲醇、175万吨尿素、50万吨工程塑料。在当前煤炭经营现金流恶化，公司加大负债发展煤化工，市场对此持怀疑态度，造成市值被严重低估。

    正进入资本开支高峰、负债显著增加。煤市低迷，公司希望煤化工未来可以抵消煤炭业务波动，当前正加大对煤化工投资。2013年包含煤炭、煤化工在内的资本支出超过300亿元，煤化工首次超过煤炭，占比超过50%。由2011年净现金头寸迅速转为净负债头寸，2015年预计接近50%。

    盈利预测与投资建议。我们预测2013-2015年中煤能源归属母公司净利分别为36.81亿、44.14亿和51.92亿，其中2013年同比下跌60.3%，2014-2015同比增长19.9%和17.6%。对应EPS0.28元、0.33元和0.39元。BVPS2013-2015年6.3元、6.4元和6.6元。我们采用PB估值方法，给予中煤能源2014年1.1PB估值，6个月目标价格7.04元，对应2013-2015年PE分别为25X、21X和18X，买入评级风险因素。债务增加、煤化工不达预期、煤炭价格下跌超预期。

    上汽集团(行情,问诊)调研报告:稳健增长，价值低估

    类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于特 日期：2013-11-14

    销量与业绩均呈现稳健增长

    公司上半年销量与业绩增速不匹配，前三季业绩超市场预期，销量与业绩增速逐步匹配，均呈现稳健增长。公司前三季实现营业收入4，193.8亿元，同比增长19.5%；归属上市公司股东净利润180.0亿元，同比增长11.6%。从销量数据来看，公司前三季销量379.3万辆，同比增长14.8%；其中上海大众销量同比增长22.6%至116.4万辆，上海通用销量同比增长13.7%至116.1万辆，上汽通用五菱销量同比增长8.2%至116.8万辆，上汽乘用车销量同比增长15.5%至15.6万辆。

    未来两年新产品投放较密集

    自2013年底至2015年，公司新产品投放较密集，特别是几款全新车型，如上海大众全新A+级轿车（预计2014年上市）、上海通用A级SUV（预计1H14上市）等，有助于带来销量增量。

    未来两年新车型有:上海大众:斯柯达YETI预计将于2013年11月上市；大众A+级全新轿车产品预计将于2014年上市；大众C级车预计将于2015年上市，大众B级SUV预计将于1H15上市。

    上海通用:A级SUV预计将于1H14上市，delta平台，用别克品牌；凯迪拉克B级车预计将于2015年上市。

    上汽通用五菱:全新MPV，比五菱宏光大一些，预计将于2014年上市。

    自主品牌:MG，A级SUV，预计将于1H14上市，与350共平台；荣威950，1.8T预计将于2015年上市。

    产能有序投放配合新车型产能利用率尚处于高位

    公司2013年新增产能:上海大众仪征工厂于2012年底投产，设计产能24万辆；2014年新增产能有:上海大众宁波工厂于2013年10月投产，设计产能24万辆；上海通用北盛工厂三期预计将于2013年底投产，设计产能24万辆；上海通用武汉工厂预计将于2014年底投产，设计产能24万辆。预计2014年上海大众与上海通用将分别有一个工厂将新增折旧，或将影响投资收益，但产能有序投放配合新车型，目前产能利用率尚处于高位。

    激励计划有助于增加释放业绩动力

    根据2012年股东大会通过的一个决议，以前三年平均利润为基数，当年利润超过基数的部分将提10%作为激励基金，激励计划持续3年，到2015年结束。

    以2012年实际净利润计算，管理层应该拿约8亿多元的激励金，最终只发了7000万元的激励基金，其中有2000万元发了一个信托产品长江养老信托产品，针对公司管理层、关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工，接受其委托，将缴费资金的80%配置于上汽股票，另20%配置于上汽相关固定收益类资产，其中购买上汽股票部分有一年的锁定期。我们认为激励计划有助于公司提升管理效率，增加释放业绩动力。

    上海国资改革与低估值或将成股价催化剂

    未来，上海国资改革与低估值或将成为公司股价催化剂:1）上海国资改革，有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平；2）稳健增长的稀缺低估值品种，公司目前股价对应13、14年PE分别为6.9、6.0倍，在汽车股中处于较低水平，我们认为稳健的增速将带来公司估值修复。

    盈利预测与投资建议

    预估13-14年EPS至2.16与2.38元，对应PE分别为6.9与6.0倍，具估值优势。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    行业销量低于预期；新车型表现不如预期；行业竞争加剧导致车价下行压力。

    海螺水泥(行情,问诊):行业优势龙头价值低估，大股东增持彰显对未来发展信心

    类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王丝语 日期：2013-11-14

    海螺水泥公告，公司控股股东--安徽海螺集团海螺设计院12日增持公司124万股，占总股本0.02%。增持后，海螺设计院持有本公司3019.78万股股份，占总股份的0.57%，海螺集团与海螺设计院合计持有总股本36.77%。未来12个月内继续增持不超过总股份的2%（含本次已增持的股份）。

    行业优势龙头价值低估，大股东增持彰显对未来发展信心。今日海螺A股股价波动区间15.33-15.47元，预计增持均价在15.4元。我们认为，大股东此次增持及后续增持计划，充分显示管理层认为公司A股股价存在低估，对企业未来发展具备信心。公司目前吨市值/吨EV分别为368/414元，基本与吨水泥重置成本400元左右相当，龙头优势并未体现，具备产业投资价值。同时本次增持A股也是由于AH折价26.5%，公司目前H股股价26.8港币，折合人民币21.06元。

    旺季表现超预期，区域价格已超12年四季度高点，吨盈利同比显著提升。公司主要区域受益需求旺季以及行业自律，价格超过去年四季度高点，目前长三角区域四季度平均P.042.5价格已累计上调36元/吨至368元/吨，高于去年同期30元/吨，江西南昌P.042.4散装价达420元/吨，同比高50元/吨，广东高标散装价达445元/吨，超出去年四季度最高点35元/吨。我们预计近期吨毛利可达到100多元/吨，水泥盈利同比显著提升。

    边际供需持续改善，2013年区域新增产能大幅减少。今年华东区水泥需求整体复苏，1-9月水泥累计产量同增9.1%，增速同比提高3%。同时区域新增供给比例进一步下降，2013年长三角地区新增熟料产能降低至620万吨，新增比例为2%。预计13年华东区新增产能缺口（新增产能扣除新增需求）达-4157万吨，江浙沪皖为-3192万吨。从水泥库位看，华东区域整体库存在53.75%，为今年最低水平，也低于去年同期水平，边际供需进一步改善，有利推动区域盈利继续上行。公司未来产能释放主要集中在中南、西南地区，中南区将新建4条生产线，西南3条，西北1条，合计新增熟料产能1302万吨。

    四季度区域价格回升超预期，维持买入评级。从水泥价格上来看，我们预计区域高景气度延续，四季度盈利有望超预期，我们维持公司13-15EPS1.65/1.94/2.25元，估值具备安全边际，维持“买入”评级。

    海南航空(行情,问诊):金色梦想，迎风起航-低估值高效率的跟随者

    类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：金嘉欣 日期：2013-11-08

    战略:做一个外圆内方的跟随者 在中国民航市场的竞争格局中，三大航是领导者，公司是跟随者。竞争中所处地位的不同决定了在未来竞争中公司和三大航的发展战略也不尽相同。不固守某一市场，在坚持自身企业文化和价值观的同时务实灵活地应对市场变化，获取最大利益是公司现在和未来奉行的战略决策。

    收益:差异化布局，灵活调配运力确保收益水平立于不败之地 在上市航空公司中，公司商务航线占比最高，这保证了其整体收益品质位于行业领先水平。公司在吞吐量300-1000万人次城市始发的航线上占比明显高于其他三大航，这类航线供需形势最好，使得公司单位收益水平同比表现好于三大航。

    成本:简机队、高效率、长航距构筑竞争优势 公司拥有最少的飞机种类，最低的人机比，最长的航距，较低的人均薪酬、销售费用率以及管理费用率。这打造了公司在成本上明显的竞争优势。

    灵活渗透，用心服务，奖罚分明，依托地方是公司的成功之道 趋利避害地灵活调配运力，不断渗透高收益市场；用金牌的服务质量（软件）搭配年轻机队提供的一流硬件吸引高端旅客；奖罚分明，大功重奖，能者优先的人才和激励机制以及深化与各地政府合作获得各种优惠和扶持是公司经营的四大成功经验

    海南国际旅游岛建设推动省内外旅客量持续高速增长 海南国际旅游岛建设在未来十年里将极大地促进海南本地旅游业和经济的发展，使得省外游客到访人数和本省居民出游次数持续高速增长，这将直接利好海南市场在公司整体业务中占比最高的海南航空。

    集团和控股股东资产注入将大幅提升业绩和协同效应 根据2012年各公司运营情况，未来资产注入承诺履行后将至少增加公司净利润超4亿元，按2012年年底公司股本计算，将增厚EPS约0.068元，增厚幅度约为17%左右。届时公司与海航系旗下其他航空公司之间的协同运营能力会有很大提升，更对北京，云南，重庆，乌鲁木齐等关键市场的控制能力也将进一步提升。纳入上市公司之后更规范的运营和公司资源的支持将有望进一步增厚公司未来的业绩。

    估值和投资建议 我们预计公司2013~2015年的EPS分别为0.23元，0.29元和0.33元，对应当前股价的PE为9X，7.1X和6.3X，估值水平偏低，给予“增持”的投资评级。我们认为公司的经营和管理风格稳健扎实，具体实行上务实灵活。未来公司将充分受益于海南国际旅游岛建设的各项政策，海航集团航空资产的注入在增厚业绩的同时将大大提升公司的协同效应，我们看好公司长期的发展。 短期来看，由于新《旅游法》将在10月1日期实施，这将对海南等之前自费和购物项目较多的旅游线路造成一定影响，公司下半年的运力增长达到20%，票价水平也有一定压力。我们建议投资者短期等待《旅游法》风险释放后考虑长期分享公司的成长。

    重点关注事项 股价催化剂（正面）:集团资产注入兑现，国内外经济强劲复苏，油价大幅下跌 风险提示（负面）:宏观经济疲软，外需复苏缓慢，《旅游法》冲击超预期，高油飙升

    星星科技(行情,问诊):市场可能低估了深越光电的潜力

    类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：毛平，熊俊 日期：2013-11-05

    重大事件:星星科技收购深越光电通过证监会审核，当前股价在收购价（13.43元）附近，接近配套定增融资底价（12元），预计2013-15年收购/增发最大摊薄后EPS0.04/0.62/0.88元（2014年备考0.52元）；我们认为收购成功的概率较大，2014年合并业绩有望反转，维持目标价18.6元和增持评级。

    我们认为市场很可能低估了深越的竞争力:1）深越已成为国内继欧菲光(行情,问诊)、信利之后第三大薄膜电容屏生产企业，出货量3KK/月，联想占50%以上收入；2）我们认为以深越的能力，有望进入除联想以外的其他国内一线手机厂商，分散客户风险，扩产后（新增3KK/月小尺寸，1KK/月中大尺寸）的订单有望继续饱满；3）行业成熟后，大客户都希望培养更多供应商，以分散供应链风险，客观上也给了深越机会。

    收购有望带来积极的协同效应。1）收购完成，深越有望成为星星盖板玻璃的“出海口”和“安全垫”，一线大厂单款出货量大，盈利能力有望修复；2）星星、深越和韩国melfas一起共享客户资源，实现产品协同和客户协同；3）我们预计三星的韩系供应商有望逐步退出市场，大陆企业有望承接韩国企业的产能转移。

    收购后有望成为外挂式触控全方案供应商。收购完成后，将同时具备玻璃OGS（与韩国melfas合作小片制程，面向高端手机）和薄膜GFF/G1F/GF1（深越光电，手机、平板和NB）两大外挂式触控方案。

    催化剂:收购过会，导入新的大客户。

    风险:触控需求大幅下行，客户导入低于预期。

    中国太保(行情,问诊):业绩较好，低估值品种

    类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘 洪文 日期：2013-11-01

    投资收益恢复和减值计提下降驱动业绩高增长，业绩超出市场预期

    公司1-3Q净利润80.81亿元、同比+157.8%，3Q净利润26.17亿元、同比+426.6%，业绩增长超出市场预期。投资收益恢复和减值计提驱动业绩高增长:公司1-3Q投资收益及公允价值由去年166.72亿元升至237.16亿元、同比+42.3%，减值计提由去年同期41.75亿降至6.92亿。公司3Q新增浮盈19.13亿元，账面浮亏仍有待消化。

    3Q总体经营表现较好，净资产环比+4.7%

    公司3季末净资产1008.37亿元、BVPS11.13元，环比+4.7%。3Q公司净资产环比增速高于国寿2.4%、低于新华5.6%和平安5.1%（剔除分红），显示公司3Q总体经营良好。从净资产增长构成看，净利润贡献2.7%、浮盈贡献2.0%。

    寿险个险新单增速略放慢，财险综合成本率继续上升。

    公司寿险业务前三季度保费768.6亿元、同比+2.6%，其中高利润率的个险渠道新单同比+9.4%、增速仍较好但略放慢（上半年为10.3%）；银保和直销渠道新单负增长明显好转。公司前三季度财险保费615.29亿元、同比+18.2%，增速快于行业增速，但公司季报披露综合成本率较上半年97.7%继续上升，差于平安的95.8%，财险承保质量值得关注。

    估值:目前股价对应2013年0.99xP/EV，明显低估。

    公司资本实力领先、估值水平低，维持目标价23.68元（基于DCF模型得出，股权成本假设为14.5%，对应1.36倍2013EP/EV），维持“买入”。

    伊利股份(行情,问诊):关注经营现金流同收入匹配情况，业绩或低估

    类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：苏铖 日期：2013-11-01

    公司2013 年1-9 月实现销售收入365.71 亿元，同比增长11.13%；实现营业利润20.47 亿元，同比增长51.78%；实现归属上市公司股东净利润25.16 亿元，同比增长84.12%，归属于上市公司股东的扣非净利润17.18亿元，同比增长55.86%。其中3 季度销售收入125.50 亿元，同比增长7.01%，归属于上市公司股东净利润同比增长28.59%，单季度收入和利润增速低于市场预期。3 季度毛利率同比下降3.70 个百分点，三项费用率和营业税金率合计下降3.66 个百分点。3 季度原奶供应愈加紧张，成本上升快，是毛利率出现较大幅度下降的主要原因，因此销售上，大型企业均压缩了普通产品销售，加大结构调整力度，并对部分产品陆续进行提价，预计能够很大程度缓冲成本压力。综合经营性现金流和销售收入、预收账款和季度毛利率变动分析，我们认为公司3 季度收入确认不甚积极，存在业绩低估的可能。我们预测公司2013-14 年每股收益分别为1.49 元和1.78元，我们以2014 年31 倍市盈率估值，调整目标价至55.20 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    3 季度原奶价格上涨迅速，对企业阶段性毛利率影响较直接，企业目前采取积极调整结构的方式应对，聚焦投入高端产品，高端销售增长更快，对普通产品销售则进行压缩。公司增强费用管控，细化部门费用预算管理，销售费用率显著下降。销售费用率仍有下降空间。

    公司经营性现金流良好。1-3 季度销售商品和提供劳务收到现金同营业收入之比均高于1.0，且逐季提高。3 季度末预收账款同2 季度末相比大幅增加12.71 亿元，增幅为86.14%。我们认为公司经营仍然稳健。

    2010 年1-3 季度销售商品和劳务收到现金同营业收入之比逐季提高，前者增速也高于后者，但3 季度毛利率显著下降，净利润负增长，第4 季度净利润出现同比大幅增长。2011 年4 季度和2012 年1 季度情况类似。公司季度业绩波动并不鲜见，大概率属于释放节奏问题。

    评级面临的主要风险

    不可预测的食品安全问题；直接材料价格出现大幅上涨侵蚀结构升级带来的业绩弹性；管理层持股解禁后集中抛售。

    估值我们调整目标价为55.20 元，维持买入评级。

    永泰能源(行情,问诊):较好业绩+较好成长性+较低估值

    类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2013-10-31

    永泰能源13年1-9月归属母公司净利润同比下降17%至4.6亿元，每股收益0.26元，呈现较好业绩。3季度净利润环比增长40%至1.4亿元，每股收益0.08元，超预期，主要由于所得税率大幅下降所致，但4季度可能恢复正常。4季度收购的少数股东权益会并表，预计可以增加1亿左右的净利贡献。综合考虑，我们预计4季度每股收益0.11元，环比增长38%。不考虑收购，预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨，同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产，确定性较好。

    我们给予20倍13年目标市盈率，下调目标价至7.40元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    公司13年1-9月营业收入同比增长47%至73亿元，实现归属母公司净利润4.6亿元，每股收益0.26元，同比下滑17%，跌幅远小于市场平均值（跌幅50%）。报告期内原煤产量769万吨，煤炭贸易量226万吨，同比分别增长40%，33%，符合预期；洗精煤产量432万吨，同比增长74%，略高于预期。

    吨财务费用由去年同期的145元下降20%至117元，财务结构持续改善中，表现良好。期间费用率由21%下降至18%。

    今年7-9月公司实现归属母公司净利润1.4亿元，每股收益0.08元，环比增长40%，超预期。主要是所得税率由2季度的37%大幅下降至19%。

    公司认为本季度所得税率的大幅降低是抵扣集团的结果，4季度所得税率会恢复正常水平。我们认为全年所得税率有望低于28%，比12年31%有所减少。未来的所得税率有望降至25%。

    4季度收购的少数股东权益会并表，预计可以增加1亿左右的净利贡献。

    我们预计4季度每股收益0.11元，环比增长38%。

    预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨，同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产，确定性较好。

    评级面临的主要风险

    煤价下跌。

    财务改善不达预期。

    估值

    基于20倍行业平均13年市盈率，我们将目标价由8.40元下调至7.40元，维持买入评级。

    扬子新材(行情,问诊):控股苏州立德，进军泵技术研究领域

    类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：关健鑫 日期：2013-11-19

    事件:扬子新材11月17日晚间发布公告称，公司拟自有资金人民币180万元收购苏州立德泵技术研究院有限公司（以下简称“苏州立德”）60%股权。此外，公司与苏州立德还签署了《股本结构调整及发展方略制定的框架协议》。根据该协议，股权转让完成全部变更手续后，转让方与受让方将对目标公司进行增资，苏州立德注册资本将由人民币300万元增加至1000万元，公司将按持股比例继续出资人民币420万元对苏州立德进行增资。

    点评:

    进军泵技术研究领域，拓展新盈利点。本次交易完成后，扬子新材将直接成为苏州立德的控股股东，公司也将借此进入全新的泵技术研究领域。作为控股股东，公司可以决策开发利用苏州立德所拥有的技术、市场及资金等各项资源，实现苏州立德与公司各项资源之间的融合与共享，从而进一步增强公司盈利能力。

    苏州立德在泵技术领域拥有多项专利。苏州立德由清华大学博士王德军主创，于2011年8月初正式成立在苏州工业园区，专业从事泵高端技术研究、泵产品产业化及泵企数字化项目，涉及泵性能、结构、密封、材料、强度、内流特性、振动、噪音、传动、控制、支撑、外观等诸多方面以及世界前沿新型流体机械。目前，苏州立德拥有泵领域已授权实用新型专利5项、已受理发明专利5项以及多项泵领域自主开发的研发成果。

    公司募投项目顺利推进，抢占高端市场。公司现有8万吨/年有机涂层板产能以及20万吨/年基板产能。募投项目完成后（我们预计在2014年2月达产），将新增22万吨/年的功能型有机涂层板产能。公司“基板-有机涂层板”生产链将得到进一步完善，现有的产品结构也将优化升级。另外，由于功能板的毛利率较高，随着其占收入比例的提升，公司的业绩有望逐步改善。

    盈利预测及评级:由于此次收购短期内公司业绩影响不大，我们暂维持公司2013-2015年摊薄后EPS0.26元、0.35元和0.48元的盈利预测。考虑到扬子新材在功能型有机涂层板的领先地位以及未来几年业绩改善概率较大，我们维持对公司“增持”评级。

    风险因素:经济运行下行，下游需求放缓；生产线建设进程低于预期；应收账款大幅增加。

    万丰奥威(行情,问诊):借助主业成长新周期，战略进军环保新材料

    类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2013-11-19

    未来通过管理质量提升和产能区域扩张，传统汽轮摩轮业务有望再上新台阶。

    公司13年汽轮销量预计1050万件，16年有望增至2200万件，摩轮12年销量接近1880万件，16年有望增至2200万件，两者合计收入未来3年有望增长接近80%，且未来汽轮业务随着管理提升，工效提高，规模效应毛利率有望提升5个百分点以上，摩轮毛利率有望保持高位稳定。

    收购上海达克罗，战略转型进入环保新材料，解决重金属污染，市场广阔业绩有望超预期:上海达克罗无铬涂覆工艺全球领先，具备全溶液渠道和技术专利，有望替代传统电镀锌、热浸锌（重金属污染主要来源）及传统达克罗（含六价铬），真正做到环保无污染，市场前景广阔。该公司12年具备生产线13条，年加工能力5万吨，今年有望在本部新增3-4条生产线，不考虑异地复制，我们保守估计该项目14-16年贡献EPS分别为0.24、0.30、0.39元/股，未来该项目利用技术设备、轻资产、公司区域布局等方面优势可轻松实现异地扩张，且公司给予该管理层较高的激励，未来业绩超预期将是大概率事件。

    PM2.5催生汽车轻量化，集团收购Meridian拟打造镁合金全产业链，未来有望注入:镁合金是汽车轻量化首选材料，每减重10%，燃油效率提高15%，尾气排放降低7%。公司子公司万丰镁业具备镁合金部件研发和生产能力，正积极拓展军工领域；此次集团收购Meridian完成后，将打通镁合金原料、研发、加工、应用以及高端市场全产业链，未来注入公司后有望形成明显的协同效应。

    投资卡耐新能源，携手中国汽研(行情,问诊)日本ENAX进军三元材料锂电池，预计14-15年有望形成一定规模，表明公司战略转型拓展新兴领域的决心。

    暂不考虑上海达克罗异地复制，Meridian项目注入，以及卡耐项目贡献的基础上，我们预计公司13-16年EPS分别为0.76、1.19、1.47、1.79元/股，业绩复合增速33%，14年PE不足13倍，考虑到公司进军环保新材料和新能源领域估值有望明显提升，并看好未来达克罗项目成长性和M项目资产注入，我们认为股价在18-20倍较为合理，空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。

    新界泵业(行情,问诊):外有政策春风，内有业务优化

    类别：公司研究 机构：广发证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：董亚光，罗立波，真怡 日期：2013-11-19

    《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对我国农业发展改革方向进行了系统阐述，提出加快建构新型农业经营体系的目标，包括扶持农业的产业化、规模化、专业化经营等。

    农业详细政策待出:此次公布决定全文勾勒了农业政策的框架和方向，而详细的支持政策有待进一步完善。我们认为，农业产业化关联着粮食安全保障、关系着农村形势稳定、全社会劳动力供给，而这迫切需要经营形式的改革。而产业化发展，将拉动农用泵在内的各类农用机械设备需求增长。

    泵业迈向收获期，环保布局刚开始:公司今年在杭州建立了研发中心，推出了循环管道泵等多款新产品，通过技术追赶和产品创新，在巩固农用泵优势的同时，向生活泵领域延伸的战略已经非常明晰。公司上马新厂区、江苏基地、江西基地均已投产，销售渠道遍布全国主要市县，为泵产品延伸发展提供坚实基础。公司通过收购杭州博华环境工程进入环保领域，目前以水处理工程为主，未来还可以向项目咨询、运营管理、环保设备等延伸发展。公司的泵业具有良好的现金流，为环保业务发展提供资金支持。

    收入增速拐点已经明确，成长性趋于清晰:今年以来，公司的营业收入呈现同比逐季提高态势，1-3 季度分别为同比增长6.3%、19.2%和35.3%。面对国内需求疲软（1-9 月，我国泵产量为7，002 万台，同比减少0.5%）和海外市场波动（叙利亚等中东局势动荡，对出口不利）的严竣形势，公司加大了新产品投放力度，并积极拓展欧美等发达地区销售。

    盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入1，178、1，505 和1，939 百万元， EPS 分别为0.781、1.015 和1.354 元。公司在农用泵领域市场地位稳固，并逐渐拓展到生活用泵和控制设备领域，环保业务布局展开，参考可比公司估值并结合业绩增长水平，我们继续给予公司“买入”评级，合理价值为28.43 元，相当于2014 年28 倍PE。

    风险提示:钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险； 人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化的风险。

    航天机电(行情,问诊):深耕细作，广泛布局

    类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：熊杰，桂方晓 日期：2013-11-19

    我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.19元、0.39元和0.54元，对应PE分别为47.1倍、23.1倍和16.5倍。公司资源优势突出，电站业务已进入收获期，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    公司公告拟出售50MW电站:公司将通过产权交易所挂牌转让所持有的宁夏中卫太科、青海刚察太科100%股权。中卫一期10MW项目与刚察一期10MW已于2013年10月并网发电；中卫二期20MW项目与刚察二期10MW项目分别已于2013年8月与2013年4月获得项目核准，预计2013年底实现并网发电。 公司公告签订框架协议:公司与丘北县人民政府在云南丘北县签订了《丘北县光伏开发区光伏电站建设项目协议》，拟投资20亿元建设200MW光伏电站，建设周期为2014-2018年，分四期建设，每期为50MW；一期50MW项目位于丘北县舍得乡白泥塘片区光伏开发区。

    公司公告成立运维公司:公司拟以自筹资金出资300万元在甘肃省兰州市投资设立全资子公司甘肃神舟电力运维有限公司，负责电站运维方案设计、电站并网投运管理、电站运维管理等。

    商业模式再获验证:在近期国家出台一系列行业利好政策之后，光伏电站持有运营收益的确定性大幅提高，电站对资金方的吸引力显著增强。公司此次拟转让50MW项目，买方可能为上实集团旗下公司以外的新投资方，这不仅将进一步验证该商业模式的可行性，还有利于丰富公司开发电站的资金退出渠道，提高公司转让电站的议价能力。同时，全年实现200MW的电站转让，完成了公司年初的规划，也基本锁定了全年业绩。

    进军云南新市场:公司与丘北县人民政府签订框架协议，表明公司成功进军云南新市场，再一次体现了公司的项目资源优势。云南局部地区日照资源丰富，目前已逐渐成为各电站开发企业的争夺热点，而公司在竞争中已获先机。在开拓集中式地面电站新市场的同时，公司也积极布局分布式市场；公司多区域、多元化的项目开发格局已经形成。

    专业化运维一举多得:公司通过成立专业的光伏电站运维公司，既提升了公司光伏电站销售的市场竞争力，为公司创造新的盈利点，也满足了电力行业监管部门对电力运维资质的要求，以及地方政府对运维服务税收落地的要求。公司的专业化运维，既能面向自建并持有的电站，还能 面向自建已出售的电站，也不排除面向他人建设持有的电站。目前，甘肃是公司光伏电站开发的重点区域，将运维公司设立在兰州，有利于甘肃电站运维业务的开展，也便于运维业务辐射其他西部地区。同时，运维所需备品备件储备可实现“就地仓储，就地使用”，节省物流费用及管理成本。 风险提示:政策风险，电站并网与交易风险。

    方兴科技(行情,问诊):整装待发，步入发展新阶段

    类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈 日期：2013-11-19

    大集团、小公司，发展后劲十足

    方兴科技原是蚌埠市一个地方国企，经过三次重大国有股份无偿转划，实现了华丽转身，蚌埠院成为其大股东，实际控制人变成中国建材集团。蚌埠院技术研发实力雄厚，近些年一直着力发展新材料、新玻璃、新能源和新设备四大业务，方兴科技是其唯一控股的上市公司，将获其大力支持。

    新材料:以氧化锆为起点，打造新材料平台

    公司虽然在锆制品行业属于后起之秀，但后来者居上。公司自2008年开始生产氧化锆，五年时间销量规模增长了10倍，利润增长了33倍，目前无论是产能和收入规模，还是盈利水平，都远超竞争对手，成为锆制品行业的全国龙头。公司目前在推进高纯超细氧化锆项目，不仅将带来量的增长（产能增加42%），而且将带动盈利能力提升，是质的飞跃，公司的发展布局符合国际趋势，新材料业务发展步入新阶段。

    显示屏:玻璃减薄成为新增长点，全产业链布局逐渐清晰

    公司是国内最早进入也是目前规模最大的ITO导电膜玻璃企业之一，深耕二十年积累了深厚的行业底蕴；目前玻璃减薄行业供不应求，公司抢先布局玻璃减薄业务，技术指标行业领先，预计该项目在2014年成为重要增长点。中期来看，借助大股东在超薄玻璃的优势，公司布局显示屏全产业链，有望成为目前国内垂直一体化最长最完善的公司。

    盈利增速有望持续回升，维持“买入”评级

    目前时点我们推荐方兴科技，一是公司业绩已经见底，二是2013年11月份开始新项目陆续投产，将带动业绩增速回升，三是公司已初步构建起新材料和新玻璃平台，加上大股东支持，未来发展潜力大。预计2013-2015年EPS分别为0.60、0.92、1.25元，对应PE分别为29、19和14倍，考虑到公司未来的成长速度及发展空间，维持“买入”评级。

    风险提示:氧化锆和ITO导电膜玻璃价格大幅下滑，新项目投产不及预期。

    康得新(行情,问诊):第三期股权激励横空出世，催化公司成长

    类别：公司研究 机构：招商证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：李辉 日期：2013-11-19

    第三期股权激励草案出炉。公司拟授予激励对象共1210.90万股股权期权，对应标的股票为1210.90万股，占当前股本9.4亿股比例为1.29%。其中，首次授予管理、技术骨干162位共1100.90万股股票期权，行权价为24.98元，共分三个行权期，各期行权比例分别为40%、30%、30%；并为未来新进优秀人才预留110万股股票期权，行权价待定，共分两个行权期，行权比例分别为50%、50%。这是继2011年5月启动第一期股权激励计划、2012年7月第二期股权激励计划之后，公司第三次出台股权激励计划。首次股权激励计划主要面向预涂膜业务员工，第二期和本期则主要面向光学膜业务员工，覆盖面较广。 行权业绩要求高。激励对象行权条件为:以2012年归属于上市公司股东的净利润为基数，2014-2016年归属于上市公司股东的净利润相对于2012年增长率分别不低于105%、155%、205%，折合行权前EPS分别不低于0.92元、1.15元、1.37元，即要求2012-2016年业绩年复合增速32%以上，2014-2016年为22%以上；2014-2016年净资产收益率分别不低于15%、16%、17%；预留部分的考核年度为2014-2015年，业绩要求相同。

    股权激励催化公司更快发展。公司光学膜等各项业务处于发展的关键期，稳定人才和提高发展速度成为经营要务。通过股票期权激励计划，有利于实现公司与激励对象利益的一致性，吸引、激励和稳定公司经营管理骨干、核心技术人才和其他关键人才，充分调动公司人才工作积极性，推动公司更快更好的成长。

    顺应大势，飞得更高。1.平板显示产业加速转向国内，带动上游光学膜行业转移。公司抓住进口替代的历史机遇，扩大产能，占领行业制高点。2013年四季度2亿平方米/年光学膜生产线将建成投产。近3年的耕耘，客户基础已扩大至100多家，有效保障产品顺利销售。2.切入车窗膜领域，拓展发展空间。国内车窗膜市场规模达400亿元。若公司未来车窗膜市场占比10%，将新增40亿元销售收入。3.公司发展愿景是成为“国际高分子复合材料领军企业”，预计公司将通过技术创新和产业整合，拓展其他高分子材料领域。

    维持“强烈推荐-A”。预计13-15年EPS分别为0.79元、1.17元、1.53元，目前股价相应14年PE为21.7倍。公司发展快速，当享受高估值。

    风险提示:市场拓展风险，项目进度风险，毛利率波动风险。

    阳光电源(行情,问诊):逆变器、电站双轮加速前行

    类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：侯文涛，刘骁 日期：2013-11-19

    维持增持评级，上调目标价。年内的电站抢装和2014年分布式预期拉动公司的逆变器业务向好，电站EPC业务快速扩大，我们预计公司2013~2015年EPS0.53、1.33、1.60元（相比上次预测0.49、0.76、0.95上调幅度8%、75%、68%），维持增持评级。考虑到国内光伏市场的持续扩大，我们给予公司2014年30倍PE，上调目标价至40元。

    电站抢装和分布式预期提升需求，盈利能力持续恢复。光伏上网电价下调导致公司四季度逆变器出货量暴增，而分布式市场需求将接力大型电站，继续拉动公司的销售。由于初期分布式将以大型工商业屋顶为主，所需的仍是公司主营的大中功率逆变器，因此我们认为公司的产品结构和市占率（1/3）将保持稳定，2014年销售增速按照行业增速估算可达50%。公司产品型号持续升级，成本下降利于盈利能力的显著性恢复，我们认为2014年公司逆变器净利润率将恢复至10%左右的正常水平，相比2013年将有大幅提升。

    电站EPC业务快速扩大。公司的电站EPC业务盈利能力确定，酒泉朝阳和三阳项目年内将全部完工，确认收入超过6亿元，预计辉阳、辉煌项目等其余储备项目将在2014年建成。我们认为公司储备项目充足，预计每年的电站建设潜力将在300MW左右，收入确认规模将在2014年实现快速扩大。

    催化剂。分布式细化政策的陆续出台；公司电站EPC项目的进展。 风险因素。终端客户将从大型电站逐渐切换至分布式电站；国内光伏电站建设规模受政策影响的不确定性。

    海能达(行情,问诊):抓住模数转换机遇，走上高速增长轨

    类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：惠毓伦，黄亚森 日期：2013-11-19

    海能达:把握“模数转换”机遇，从领先者到领导者

    公司是中国最大的专网通信公司，从2006年开始持续加大数字专网系统研发，抬高整个行业的进入门槛，不断强化优势地位，抓住模拟转换数字的时代机遇加速国内洗牌，开拓海外市场，已走上高速成长之路。

    国内PDT占得先机，海外市场提供长期上升空间

    PDT在2012-2013年是预热和系统评价期，2014-2015年进入爆发期，“十二五”期间市场规模超百亿。PDT满足了警用通信系统自主可控的国家安全需要，2013年4月公安部被确立为部标全国推广。由于地方政府做预算一般在年初，PDT项目未列入2013年财政计划导致落地速度低于预期。我们认为2014年PDT市场能够规模启动，2015年将进入爆发期。

    海外专网通信规模630亿人民币为国内市场10倍以上，是长期增长驱动力。公司具备了完整的数字终端和系统能力，2012年海外收入增长29.65%，美欧和发展中国家分布平衡，已经具备和国外大厂竞争的能力。

    过去三年模数转换方面的研发和海外市场投入巨大，而收入没有明显增长，成本和收入产生错配，2013年将是投入收益比扭转开始之年。数字设备占比从2010年的13%上升到2012年的52.39%，预计2013年数字DMR收入保持60%增长，公司正利用国内外模数转换的历史性机遇实现收入快速增长，2013年开始体现出明显业绩弹性。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司13-15年EPS分别为0.40，0.68和1.28元，YOY为229.85%，73.08%和86.42%，目前股价对应51倍13PE和30倍14PE。公司通过持续研发投入和PDT先发优势成为国内专网通信领导者，综合成长性、行业地位和发展前景，维持“买入”评级，未来6个月合理价值23.8元，对应35倍2014PE。

    风险因素:PDT招标延后风险，海外扩展风险

    中国北车(行情,问诊):明年轨道交通装备增长提速

    类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘荣 日期：2013-11-18

    我们曾在7 月23 日报告《铁路设备行业点评—铁路投融资改革利好铁路长期建设》中上调铁路设备行业的投资评级至“推荐”，上调后中国北车涨幅20%。三、四季度铁路设备招标已陆续启动，从2013 年下半年开始北车将加快交付，业绩增速逐季回升，由于“十二五”的末两年是高铁竣工和城轨建设高峰期，明年动车、出口、城轨的增速将提高，净利润增速可能达到30%，目前动态PE12 倍，维持强烈推荐评级。

    预计今年北车动车交付量110 标准列，明年有望超过150 标准列。今年7 月第一次招标，动车组159 列，其中北车中标51 标准列，占比32%，预计今年交付大部分。10 月第二次招标，公开招标258 列，加上议标的共314 列。至此，中国北车共投入494 标准列高速动车组，其中，交付228 标准列CRH380BL型动车组、6 标准列CRH380CL 型动车组、80 列CRH3C 型动车组、40 列CRH380B 型高寒动车组、140 列CRH5 型动车组。截止9 月底，北车在手动车组订单79 列，预计今年交付110-120 列，考虑第二次招标，预计明年北车交付160 列，较今年增长40%左右。

    前三季度毛利率大幅提高原因:上半年国铁没有招标，出口货车毛利率20%以上；引进国外车型补贴，体现在上半年大约2 亿元，对毛利率影响0.6 个百分点。

    长期来看，动车、机车、地铁毛利率因零部件国产化，毛利率有提高的趋势。

    中国北车10 月12 日对外发布了高压大功率IGBT 芯片及模块，并通过了专家鉴定。这块3300 伏/50 安培的芯片，通过付出较小的功率就能控制高电压和大电流，在轨道交通领域中，牵引传动系统是动车组的核心部件，而IGBT 又是牵引传动系统的核心部件，是“核心中的核心”。目前世界上掌握这项技术的企业只有四家，北车居其一。“北车心”从去年开始应用于地铁，上半年大功率机车装了八台，动车组电动牵引系统国产化还需要一年时间。

    明后年迎来高铁竣工高峰期。由于2011 年铁道部部长易人以及 “7·23”动车组事故后铁路开展安全检查，加上资金压力，铁路建设出现延缓，这些都导致了多条高铁线路竣工时间延后，随着铁道部改革以及新政府表态支持国内高铁发展，预计投资将逐步恢复，根据我们跟踪的各个线路建设情况明后两年将迎来竣工高峰，分别达到4491 和4423 公里。

    中国北车2015 年收入目标是1400 亿，高于我们的预测。其中，轨道交通装备收入目标900 亿，城轨装备150 亿，现代服务业200 亿，通用机电业务150 亿元。截止9 月30 日公司手持订单766 亿，已开始回升，考虑第二次招标，年底订单金额将继续提高。

    按公司的最新分类，现代服务业包括工程承包和物流业务，毛利率高于公司平均毛利率。其中，工程承包业务今年预计38 亿元，物流业务收入50 亿元，按照北车1400亿的收入目标来测算，2015 年现代服务业收入占比将接近30%。

    2012 年北车目前维修及配件业务占收入比例仅7%，未来将保持稳定增长，达到200亿以上。目前北车动车修理业务占动车组的比例仅15%，以三级修为主，四级修为附，五级修还没有。对于北车动车来说，运行120 万公里，达到三级修，240 万公里达到四级修，480 万公里达到五级修。按照2 年运行120 公里计算，北车2011年开始大批量交付，那么2016 年进入四级修，2019 年进入五级修。因此短期维修及配件贡献有限。

    今年第一批机车招标约795 台，第二批招标约302 台，加上年初交付的机车，预计今年机车交付与去年相当，处于低谷，但未来两年稳中有增。到2012 年12 月1 日哈大高铁正式开通，中国电气化铁路总里程突破4.8 万公里，跃升为世界第一位。

    按2012 年底中国铁路营业里程9.8 万公里计算电气化率49%，按规划，2015 中国铁路营业里程将达到12.3 万公里左右，电气化率将达到60%以上。我们预计2013 年中国电力机车的保有量达到7000 台左右，未来两年稳中有增。

    2015 年出口目标是150 亿元，包括国外建厂和收购，占收入比例11%。中国北车目前出口规模100 亿左右，其中地铁占50%，其余以货车占主导，机车动车比例很小。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们曾在7 月23 日报告《铁路设备行业点评—铁路投融资改革利好铁路长期建设》上调铁路设备行业的投资评级至“推荐”，上调后中国北车涨幅20%。三、四季度铁路设备招标已陆续启动，从2013 年下半年开始北车交付加快，业绩增速逐季回升，由于明年动车、城轨的增长提速，净利润增速可能达到30%，目前动态PE11 倍，按明年15 倍目标估值7 元，维持强烈推荐评级。

    风险因素:原材料价格上涨；出口低于预期。

    玉龙股份(行情,问诊):多点布局，谋划全篇，开启西北部资源利用新里程

    类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张士宝，黄星，孙恒业 日期：2013-11-18

    前三季度公司累计收入和净利同比出现显著增长，预计全年将保持此种趋势。前三季度累计实现营业收入19.4亿元，同比增加10.5%，扣非归属净利润1亿，同比增加31.3%，每股收益0.33元，同比增加22.2%。公司业绩同比出现较大幅度增长的原因主要在于产能投放有所放量。公司现有产能近112万吨，预计无锡本部全年产量55万吨，四川和新疆新建产能于今年年中陆续投产，预计全年产量在6万吨左右。三地产量全年将达到61万吨，全年经营态势稳中有升。

    新粤浙线将带来600万吨的油气输送用焊管需求，公司或将凭借此次需求脉冲跻身主干线供应商行列。通过分析当下的油气管行业生产竞争格局，我们预计类似玉龙的股份制企业将受益。截至目前，公司已经多次与中石化旗下的沙市钢管接触商榷合作事宜，我们将密切关注双方的合作动态。

    未来主要看点:公司油气管品种齐全，生产基地多点布局，迎合我国目前油气管网建设的版图大局，且与我国油气藏分布格局高度契合，预计在未来的竞争格局中将会抢占先机。公司本部、四川德阳和新疆伊犁三地生产基地分别位于华东、西南和西北，构成三足鼎立之势，同时，四川德阳和新疆伊犁的与我国油气藏分布格局高度契合，预计未来四川和新疆两地油气藏开发高潮到来之时，公司在两地的生产基地必将受益。预计公司除主营油气管经营之外，未来可能涉足两个大方向:第一个是纵向上下游扩张，产业链延伸至油服领域，另一个是大能源领域扩张（如核电和新能源领域等）。

    维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2013-2015年每股收益0.45，0.62和0.74元，对应PE为28X，20X和17X，维持强烈推荐-A评级。

    风险提示:订单不足，产能投放不及预期。